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摘录：转型“科技投行”近十年，张江高科的投资者画像愈发了了。

编者按：2024年，濒临经济与行业转机的大环境，怎样穿过风暴，在周期考研和市集竞争中赢得糊口与发展，是每一个企业掌舵者需要念念考的中枢问题。

在这一配景下，不雅点新媒体策划并推出“穿过风暴”年度系列报说念，寻找一批在变革中雕饰前行、推动中国经济高质地发展的企业共同招待新的一年。

同期，咱们将继续对话一批具有全球视线和丰富学识的经济学者与行业首领，从他们的角度，解读行业与企业的将来发展。

不雅点网在上海张江高技术园区，有一类群体画像——“张江男”，他们具备理工科配景，责任劳苦、拙于抒发、深居简出，终年伶仃格子衬衫，厚厚的粗框眼镜仿佛镶在脸上。

这片园区的运营主体，也呈现出一幅投资者画像：他是上海土著，因领有诸多科技翻新资源而“枪弹”充沛，活跃于一级市集科技板块，善作耐性成本，连年来握仓更倾向于基金——这即是张江高科。

张江高科的产业投资可追料到2006年，由政府主导、上市企业牵头，确立专科化产业基金。2010年6月，嘉事堂药业登陆中小板，行动二鞭策的张江高科浮盈6.1亿元。到了2014年，张江高科趁势建议“科技投行”策略。

2016年，时任张江高科总司理的葛培健曾公开示意：“张江高科将徐徐淡化以销售和租借为主的产业地产模式，遵循于打造园区内翻更生态体系，并择机以投资模式参与到翻新产业的发展中。”

其时，他和团队瞻望，2017年至2019年股权投资收入会占张江高科主买卖务收入的半壁山河。

自后预言达成，2018年张江高科投资收益6.26亿元，占买卖收入54.55%。如果把时辰线拉长，2018年至2023年，张江高科投资收益共计32.9亿元，占总营收34.87%，公允价值变动收益共计19.49亿元，占总营收20.66%。

转型“科技投行”近十年，张江高科的投资者画像愈发了了。

园区载体租售趋势与挑战

自1992年起，从“张江高技术园区”到“张江科学城”，从贪图面积17平时公里到220平时公里，张江已成为上海产业发展的一面旗号,。

据上海市张江科学城开发经管办公室统计，本年上半年，张江科学城固定财富投资完成260亿元，同比增长34%，其中工业投资156亿元，同比增长55%。

不外，跟着张江科学城地盘开发强度加多，范例厂房等地盘要素关于产业推广的角落效益呈现递减，张江高科行动张江科学城的蹙迫开发主体、张江科学城运营主体中独一上市公司，园区详尽开发（即载体销售和租借）业务也有市集挑战。

张江高科2024年三季报骄慢，前三季度主营收入16.83亿元，归母净利润5.11亿元，扣非净利润5.04亿元。

其中，2024年第三季度，单季度主营收入4.57亿元，、单季度归母净利润2.45亿元，单季度扣非净利润2.42亿元。在园区载体销售部分，前三季度达成销售收入9.05亿元，占主买卖务收入51.96%。

园区载体租借部份，前三季度达成房钱收入7.6亿元，其中三季度房钱收入同比增长2.2%。限度9月末出租房地产总面积为150.7万平时米，环比基本握平。

转头2021至2023年，园区载体销售业务收入阔别为12.04亿元、10.52亿元、9.55亿元，占主买卖务收入比例阔别为75.56%、52.44%、43.03%。

园区载体租借业务收入阔别为8.75亿元、8.32亿元、10.47亿元，占主买卖务收入比例阔别为54.88%、41.48%、43.66%。

同期，不雅点新媒体也凝视到张江高科2024年第三季度房地产业务主要筹谋数据骄慢，1-9月无新增房地产花样储备，新开工面积19.42万平时米，好意思满花样面积63.56万平时米，是客岁全年好意思满31.2万平时米的两倍多余。不错看到，张江高科暂缓拿地，专注于存量消化。

其中，上半年末张江高科在建花样14个，总建筑面积约242万平时米，不乏大体量、长周期的要点花样。

其中，康桥汇康寰宇地块5月达成开工，定位“2+x”产业，包括集成电路、生物医药两约莫点产业以及东说念主工智能、机器东说念主、5g通讯等“x”个新兴产业。10月28日，集航寰宇(集成电路遐想产业园5-1花样)主体结构全面封顶。

另外，陆家嘴集团、张江高科、张江集团共同斥资开发，由东塔、西塔两栋320米超高层建筑构成的“科学之门”地标本年上半年进入终末的里面开发装配调试和精隐蔽阶段，瞻望来岁合座好意思满。

在打出“科技投行”旗号的2014年，张江高科还建议了“新三商”策略，即科技地产商、翻新处事商、产业投资商，对应园区详尽开发、办职业、策略股权投资三伟业务板块。

在往常，办职业更多是辅佐其他业务，该板块2021年至2024年前三季度收入阔别为190.69万元、258.83万元、1255.96万元和566.04万元，占主买卖务收入比例阔别为0.12%、0.013%、0.57%和0.33%，主淌若基金经管费、园区载体经管费等。

11月14日，张江芯片测试群众处事平台上线，由张江高科与园区上市公司华岭股份联袂打造，共同干涉2亿元，购置开发就破耗1.3亿元，平台位于张江科学城秋月路26号矽岸海外6号楼，将为园区内关连集成电路遐想企业提供测试处事。

张江高科对办职业板块有所补强，但就短期而言，办职业板块的曲折效益如故大于直剿袭入。

“新三商”里，产业投资商是当下更受关心的变装。

投资的“紧要不成不雅察参数”

本年上半年，张江高科投资收益为-1.04亿元，客岁同期为3.27亿元，由盈转亏。但到了前三季度，投资收益已回正为7062万元。

从2018年至2023年，张江高科投资收益阔别为6.26亿元、5.13亿元、23.12亿元、-4.87亿元、1.12亿元和2.05亿元。

张江高科的产业投资对象既包括上市公司，也包括雄伟非上市科创公司；既包括恒久股权投资，也包括其他非流动金融财富，后者又可细分为权益器具投资和基金投资。

举例张江高科通过投资上海元界智能科技股权投资基金合资企业（有限合资）投资了智己汽车，对元界智能基金的投资就列示在其他非流动金融财富科目。

如果只看最近三年投资收益，似乎处于低谷，但需要凝视，这些财富因市集价钱波动还会产生公允价值变动损益。2018年至2023年，张江高科公允价值变动损益阔别为-424万元、-5873万元、2.08亿元、6.27亿元、5.32亿元和6.45亿元，尤其是近三年依然跨越投资收益。

就以张江高科三季报来看，单季度投资收益1.71亿元。同比增长高达283.3%，而公允价值变动收益2.57亿元，同比增长175.32%，两项阔别录入当期利润。

新司帐准则之下，公允价值变动损益是一个过渡性科目，出现财富惩办后，差额就会就会转入到当期投资收益，和股票分成、借钱利息等一同核算为此类收入。

二者诚然皆计入利润，但税务处理也有判袂。相较于投资收益，公允价值变动自己并不上税，而是需要在论说期末阐发递延所得税财富（公允价值变动损益为负）和递延所得税欠债（公允价值变动损益为正），张江高科2018年至2023年的递延所得税欠债阔别为3.4亿元、3.96亿元、10.24亿元、9.7亿元、10.6亿元和11.22亿元，和公允价值变动损益的弧线概况吻合。

如果套用一般投资者的主张，公允价值变动损益就是张江高科的浮盈浮亏，而结转投资收益则是“落袋为安”或是“割肉止损”，关于一家以投资见长的公司，这两笔账皆要厘清。

在金融财富公允价值变动当中，上市公司的股价公开透明，但非上市股权投资、基金投资则相对复杂得多。

关于非上市股权投资的公允价值，张江高科示意，给与估值技能包括融资（交往）价钱法、市集乘数法和融资（交往）价钱转机法等，其公允价值的计量给与了蹙迫的不成不雅察参数，比如流动性扣头以及可比公司的市净率、市销率等，基金投资还要穿透至底层投资花样。

张江高科的核数师毕马威也将金融器具公允价值的评估识别为“关节审计事项”，强调“当估值技能使用紧要不成不雅察参数时，即第三脉络公允价值（市集报价可不雅察性最低的脉络）金融器具的情形下，不成不雅察参数的笃定触及经管层的紧要判断”。

毕马威的职业判断自有其合感性，尤其要磋商到，张江高科秉握“直投+基金+孵化”的模式，而连年来恒久股权投资的金额握续减少，其他非流动金融财富的金额则握续加多，这意味着对不同类别财富的不雅测愈发蹙迫。

截止到上半年末，张江高科恒久股权投资财富总和约25.94亿元，较2022年末减少34.48%，其他非流动金融财富93.48亿元，较2022年末加多23.54%，呈现出此消彼长的趋势。

在其他非流动金融财富类别中，2022年至2024年上半年，权益器具投资阔别为18.52亿元、20.09亿元、21.71亿元，而基金投资阔别为57.15亿元、68.73亿元和71.77亿元。

不难发现，基金投资已成为加仓的主要标的。

本年4月，张江高科发起确立张江燧玥基金，基金首关界限1.16亿元；6月，张江燧锋二期基金完成确立，全体合资东说念主已完成第一期出资。

限度2024年6月末，公司累计产业投资界限已达94.41亿元，同比增长8.36%。其中，直投花样55个，投资金额40.77元；参与投资的基金30个，认缴出资54.64亿元，撬动了588.96亿元的资金界限。

这一瞥变在葛培健看来尤为关节：“为什么加大基金？因为刻下已进入专科成立产业的期间，张江高科的团队不是要成为万能冠军，而是要聚焦专科垂直深耕，是以通过成本力量借重发力。”

他还提到，产业投资并非仅仅“参股不作事”，当年张江高科对参投基金就有条款，可能投资比例不及以成为董事，但一定要成为不雅察员，取得两个职权，一个是花样信息知情权，还有优质花样跟投权。

当非上市股权投资、基金投资的仓位高潮，“紧要不成不雅察参数”就会在财务报表纸面析出，它们难以捉摸，却又果真存在于产业故事里。

“申明鹊起的产业故事”

谈到当年转型“科技投行”，葛培健示意，其中一个目的在于成本市集的估值体系，“成本市集不笃信眼泪，不哀怜弱者，也不偏好房地产，它笃信申明鹊起的产业故事，是以当年张江不断披露这种故事”。

用葛培健的话来说，“功成无须在我任期内”，而产业投资要“投前投早投翻新”。有些“提前埋伏”的产业投资，需要时辰来放大效应。

葛培健还提到张江高科2015年创立的895创业营，当年他代表张江集团到北好意思翻新大赛，“一下飞机就看到好意思国红杉成本的YC创业营，暗顶用劲一定要卓绝外企，895创业营就这样来的。”

限度本年9月份，895创业营（第十四季）宽禁带半导体专场圆满阻隔，895创业营入营企业409家，20家取得张江高科投资，5家得胜上市。到了本年11月，895创业营（第十五季）封测专场迎来开营典礼，共有28家来自世界各地的封测企业入营。

经由十五季的发展，895创业营已造就出好多优质企业。

其中，于2016年7月在上海张江科学城出生的黑芝麻智能，专注于大算力自动驾驶诡计芯片与平台等技能领域的高技术研发，是张江高科895创业营(第八季)花样,亦然张江高科子公司张江浩珩经管的首支基金张江燧锋基金投资企业。

2024年8月8日，黑芝麻智能认真在香港交往所主板挂牌上市，成为港交所智能驾驶芯片第一股。上市首日收盘，该公司股价报收20.45港元/股，较刊行价28港元跌幅为32.51%，总市值约为116亿港元，市值相对挥发43亿港元，但到了12月5日，收盘价又涨到35.6港元新高，12月9日起将被纳入恒生详尽指数因素股。

除了直剿袭益，张江高科还不错通过产业投资增强园区产业链诱导效应。

举例本年6月，张江高科对智己汽车增资2亿元，在上述通过元界智能基金投资的基础上追加了直投，握股比例达到13.07%。，公司此前恢复投资者称，以张江科学城在关连产业链的生态上风助力智己汽车发展。据了解，智己汽车的数据驱动中心、智能驾驶中心连同用户运营中心、品牌运营中心皆落户张江智能园区的中枢区。

在供应链生态方面，智己汽车芯片供应链企业之一英飞凌的大中华区总部也位于张江东说念主工智能岛。智己汽车的大鞭策上汽还联手英飞凌确立了上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司，总部雷同位于张江科学城。

客岁上半年，蓝箭航天将总部从北京搬到张江科学城，这是世界首家取得沿路准入禀赋、独一基于自研液体发动机达成得胜入轨的民营运输火箭企业，对标马斯克的SpaceX，而张江燧锋基金对其投资1.5亿元。

行动“科技投行”，张江高科的仓位限度和本金安全也值得关心。

由于产业载体握续开发，张江高科筹谋行为现款流量净额在往常三年中握续为负。2021年、2022年和2023年，该缠绵阔别为-4.28亿元、-4.46亿元和-27.85亿元，本年前三季度为-22.82亿元。

产业投资也在握续加仓，张江高科2018年至2023年投资行为产生的现款流量净额阔别为6.49亿元、5.06亿元、-28.07亿元、-16.69亿元、-12.64亿元和-21.09亿元，其中投资支付的现款这一项阔别为3.98亿元、7.55亿元、50.82亿元、53.01亿元、42.15亿元和85.95亿元。

不错看到，从2020年头始张江高科投资支付的现款均高于同庚收回投资收到的现款，投资行为产生的现款流量净额握续为负。

在2024年前三季度，张江高科投资行为产生的现款流量净额为-11.39亿元，较上年同期净流出收窄43.51%；投资支付的现款11.53亿元，仍稍稍高于收回投资收到的现款11.44亿元，二者阔别较上年同期大幅下落85.25%和82.33%，投资力度有所克制。

产业投资并非一蹴而就，从最近三年张江高科公允价值变动损益均高于投资收益也不错看出，有多数千里淀在标的企业的投资尚未收回。

三季度末，张江高科财富欠债率升至70.13%，较年头高潮1.53个百分点，自2019年以来握续加多。1-9月公开市集融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不跨越2.57%。

关于融资与财富周转，张江高科不乏翻新之举，举例2021年刊行世界首单绿色翻新创业公司债券，2023年刊行世界首单集成电路专项科技翻新公司债券。

产业园区财富方面，此前已走通REITs刊行和扩募；而在金融财富方面，2023年12月29日，张江高科子公司张江浩成所握上海金融发展投资基金（有限合资）沿路份额转让给上海海外集团旗下子公司，挂牌价钱约2.43亿元，这亦然浦东新区通过上海私募股权和创业投资份额转让平台进行国有基金份额挂牌转让的第一单，为张江高科带来税后净利润约1.51亿元。

成为又名进退有度的投资者需要时辰造就，正如查理.芒格所说，“四十岁以前莫得真确的价值投资者”。

“科技投行”主张十年后官网登录入口，张江高科也将进入下一轮投资周期。