无人不知无人不晓

2026年3月20日，港股上市公司途虎养车（09690.HK）肃穆败露2025年年度事迹证实，全年营收164.62亿元，同比增长11.5%；门店数目冲破8008家，民众第一。但是，这份“亮眼”成绩单背后，却结巴净利润同比下降、毛利率下滑的隐忧。

途虎养车行为中国零丁汽车后市集的龙头企业，其中枢买卖模式是“线上平台+线下工厂店”的一体化布局，依托“限度化门店+法式化职业+供应链上风”霸占零丁售后市集份额。

途虎养车的中枢业务分为汽车居品与职业、汽配龙、平台职业三大板块，其中汽车居品与职业（轮胎、底盘零部件、汽车选藏）是营收主力，2025年该板块收入154亿元，占总营收的93.5%。

业务着花，盈利消弱

途虎2025年龄迹数据败露，公司在收入端方面“全面着花”，2025年全年已毕营业收入164.62亿元，较上年同时的147.59亿元增长11.5%，增速较2024年的8.5%有所提高，这一增长主要收获于门店收集的快速彭胀和用户基数的抓续扩大。

（图片起首：途虎养车2025年年度事迹证实）

遗弃2025年末，公司门店数目达8008家，同比增长16.6%；注册用户1.62亿，同比增16.9%；往复用户2840万，同比增长17.7%；年复购率提高至65%，惬意度达96%以上。这些数据在汽车后市集“总量弱复苏、结构强分化”的配景下，如实令东说念主闪耀。

（图片起首：途虎养车2025年年度事迹证实）

不外，公司在利润端的阐扬略显疲态。按照外洋财务证实准则，2025年净利润仅为4.19亿元，较上年同时的4.82亿元下降13%；净利率从3.3%下滑至2.5%，盈利智商显著承压。即便经受非外洋准则计量的经诊疗净利润达到7.0亿元，同比增长12.2%，也难以笼罩下半年龄迹断崖式下落的事实——2025年下半年筹划利润仅为3028万元，同比暴跌74.6%；期内利润1.13亿元，同比下降42.9%。

这种“增收不增利”的分化，在毛利率层面体现得更为显著。2025年全年毛利率为24.1%，较2024年的25.4%下降1.3个百分点。首席财务官张志嵩在事迹会上诠释称，轮胎及底盘零部件毛利率降至14.1%，主要受轮胎指令价下调的短期压力影响。更深层的逻辑在于：为应抵消费左迁趋势，途虎主动经受降价策略招引消费者，导致公司毛利空间被压缩。

途虎汽车频年来盈利阐扬较为波动。公开数据涌现，公司2023年经诊疗净利润为4.81亿元，已毕扭亏为盈；2024年经诊疗净利润增至6.24亿元（同比大增29.7%），2025年虽保抓增长至7.0亿元，但增速却回落至12.2%。接洽到2025年下半年，公司筹划利润出现断崖式下落，这一增长态势的可抓续性值得警惕。

股价破发暗影下，估值建造漫漫

途虎养车的老本市集阐扬，长久笼罩在上市破发的暗影之下。

2023年9月26日，途虎以28港元/股的刊行价登陆港交所，成为“港股汽车后市集第一股”，上市首日市值约239.6亿港元。但是这一高光时辰片霎即逝——上市后股价抓续承压，2024年3月一度跌破10港元，较刊行价最大回撤超71%。即便在2024年3月公司告示10亿港元回购连络刺激下股价反弹，但经久仍未能解脱低迷态势。

遗弃2026年3月25日收盘，途虎养车股价13.15港元/股，市值约合东说念主民币109亿元。这意味着，相较于上市之初的估值，途虎的市值已挥发跨越50%。

老本市集的冷淡响应，现实上是对途虎买卖模式盈利细目性的质疑。一方面，汽车后市集高度漫步。公开数据涌现，途虎即便行为行业龙头，2022年市集份额也仅为0.9%，限度效应的护城河并不踏实；另一方面，加盟模式带来的品控风险，与京东养车的价钱战骤然，以及新动力转型的不细目性，王人增多了盈利估计的难度。

“虎狗猫”，三足鼎峙

途虎的窘境，很猛进度上源于行业竞争样貌的巨变。中国汽车后市集的竞争疆域，正从“一超多强”向“三足鼎峙”演变，途虎养车、京东养车、天猫养车组成的“虎狗猫”样貌果决酿成。

2023年途虎港股上市当日，京东养车曾以“震虎价”为中枢开展营销行径，公开对标途虎，打响价钱战，开心比友商低5%。这一价钱战的背后，是京东在供应链整合、物发配送、流量获得上的系统性上风。2025年9月，京东养车以至公开指控途虎“有不正派竞争时间”，两边矛盾公开化。

另外，天猫养车依托阿里巴巴电商生态，2025年推出“新五年连络”，连络再投4亿助力门店发展，以及过问超10亿研发资金押注AI。更关节的是，天猫养车告示新店平均4个月现款流回正，40%加盟商选拔开多店。

公开数据涌现，遗弃2025年底，京东养车门店数已达3500家，天猫养车门店数巩固在2500家，途虎虽以8008家保抓完全首先，但竞争压力正在加重。

更严峻的挑战来改过动力转型。2025年中国新动力汽车渗入率达到53.9%，初度跨越燃油车。新动力汽车的售后职业体系与传统燃油车存在现实互异——三电系统维修需要专科天资，质保策略多绑定官方授权渠说念，这对途虎的第三方职业模式组成冲击。

尽管途虎已布局新动力业务，2025年新动力往复用户数达427万（同比增长60%），并上线14个法式化保外专修形式，但在中枢三电维修范围，其仍难以冲破主机厂的授权壁垒。

限度彭胀背后，职业质地危急

途虎汽车限度抓续彭胀的背后，正濒临巨大的口碑危急。遗弃2026年3月黑猫投诉累计超4000起，触及“维修问题”“诓骗消费者”“售后推诿”“微恙大修”等问题。网经社《2026年1月电子商务用户体验与投诉数据证实》涌现，途虎养车投诉量进入零卖电商平台TOP10。

（图片起首：黑猫投诉平台）

这一品控危急的根源，在于途虎高度依赖的加盟模式。遗弃2025年底，途虎8008家工厂店中，加盟店达7833家，自营店仅175家，加盟占比跨越97%。加盟店的束缚半径随限度彭胀而急剧扩大，职业质地的法式化引申濒临严峻挑战。2024年1月，媒体曝光途虎部分门店存在“开心原厂原件实为第三方配件”的诓骗行径，公司被动对涉事门店破产整顿并发布四项“安宁消费”举措。此外，为守护加盟门店的巩固性，途虎养车2025年累计披发种种激发及补贴约2.85亿元，这进一步增多了公司的成本压力。

从行业机遇来看，中国汽车后市集存量红利仍在抓续开释，下千里市集、新动力维保、智能化职业等范围仍有增漫空间。途虎养车是零丁售后市集的龙头，领有8008家限度化的门店收集，以及宏大的用户基础与进修的供应链体系，具备一定的竞争上风。

关于老本市集而言，途虎养车现时的估值已处于合理区间，但需要严慎评估其盈利增长的可抓续性无人不知无人不晓，重心温文其单店后果、毛利率、新业务进展等中枢办法。若公司将来能冲破这些办法，估值有望迎来一波建造。（《搭理周刊-财事汇》出品）